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Lic. Enildo E Rodriguez Nunez MBA, PhDP Consultor de Marketing, Asesor Educativo
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olapso del mercado de bonos: qué está pasando, qué significa y por qué debería importarle
ULos valores del Tesoro, junto con los mercados de bonos gubernamentales de todo el mundo, han estado en caída libre durante gran parte de los últimos dos meses. Esta venta masiva sin precedentes ha golpeado las acciones, ha provocado un aumento del dólar y ha alterado los mercados desde Tokio hasta Toronto.
Pero si bien la mayoría de nosotros, incluidos los lectores de TheStreet, vemos este tipo de titulares todos los días, no es tan fácil entender la mecánica detrás de los movimientos, las implicaciones que tienen para los mercados globales y lo que realmente significan para el inversor y el consumidor promedio.
Con eso en mente, hemos elaborado un breve manual sobre el mercado de bonos que aborda tres preguntas clave: ¿Qué está pasando?, ¿por qué debería importarle y qué sucederá después?
También estamos agregando una sección adicional para aquellos específicamente interesados en lo que no está sucediendo. (¡Créeme, vale la pena!)
1. ¿Qué está pasando en el mercado de bonos?
En resumen, un colapso.
Los precios de los bonos a más largo plazo, los más sensibles a los cambios en las tasas de interés, han caído alrededor de un 46% desde su pico pandémico temprano en 2020, según datos de Bloomberg. Se trata de la mayor caída registrada y un movimiento que coincide con la caída del 49% de las acciones que siguió a la burbuja del mercado tecnológico a principios de la década de 2000.
Los precios de los bonos se mueven inversamente a sus rendimientos en función de un principio del mercado financiero conocido como el "valor temporal del dinero".
En resumen, esa teoría dice que si te ofrecieran $1 hoy o $1 en 30 días, tomarías lo primero y pagarías menos por lo segundo porque puedes invertir el dólar de hoy por 29 días adicionales.
Si las tasas de interés suben, usted gana aún más en esos 29 días y, por lo tanto, paga mucho menos por ese "dólar en 30 días".
Un bono, en pocas palabras, no es más que una serie de pagos de "dólares en 30 días", repartidos a lo largo de varios años. Entonces, a medida que suben las tasas, un inversionista pagaría menos por esos pagos.
Y eso es esencialmente lo que está sucediendo ahora: la Reserva Federal, en su lucha contra la inflación ordenada públicamente, en los últimos 18 meses ha agregado más de 5 puntos porcentuales a los costos de endeudamiento de referencia, creando un piso más alto para las tasas de interés.
Eso ha obligado a los inversores a ajustar lo que pagarían (precios mucho más bajos) por un bono, lo que ha llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro a máximos de varios años.
La inflación también es un factor clave en el rendimiento a largo plazo de un bono, ya que erosiona el valor presente de un pago futuro fijo, que, de nuevo, es exactamente lo que promete un bono. La inflación, aunque se está desacelerando, todavía se encuentra en niveles que requieren que los inversores descuenten lo que pagan por un bono, lo que hace que los precios bajen y, lo adivinaste, los rendimientos suban.
Un tercer componente es la propia Reserva Federal, que ha comprado billones de dólares en bonos durante la década que siguió a la crisis financiera mundial (cuando necesitó llevar los tipos por debajo del 0% que podía fijar como banco central). Esa medida se conoció como "flexibilización cuantitativa".
La Fed ahora está vendiendo muchos de esos bonos, en lo que se conoce como "endurecimiento cuantitativo". Espera verter alrededor de 1 billón de dólares al año en el mercado, dejando a las instituciones financieras clave sin más remedio que comprarlos, en un esfuerzo por reducir su balance.
Ese suministro adicional se ha combinado con el endeudamiento gubernamental adicional necesario para cubrir déficits presupuestarios récord. Dirigido por la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, Estados Unidos ha realizado mayores ventas de bonos del Tesoro, lo que también ha hecho bajar los precios de los bonos, ya que los inversores retiran cientos de miles de millones en papel nuevo cada tres meses.
2. ¿Por qué me importa el mercado de bonos?
La aritmética de los mercados financieros (y en realidad no es mucho más que aritmética) es en gran medida una extensión de nuestra teoría del "valor del dinero en el tiempo", con un poco de álgebra al margen.
Esencialmente, puede definir el valor de cualquier activo financiero pronosticando los flujos de efectivo que le devolverá y luego "descontando" esos flujos de efectivo a una tasa de interés libre de riesgo.
Un montón de otras cosas entran en la fórmula, por supuesto, pero la base sigue siendo la misma, ya sea que Apple (AAPL) - Get Free Report gane, cupones para un bono del Tesoro a 10 años o una empresa inmobiliaria.
Está bien, está bien, pero ¿cuál es la tasa libre de riesgo?
Bonos del Tesoro de EE. UU.
Los bonos del Tío Sam, todos ellos de 25 billones de dólares, desempeñan una función increíblemente importante en los mercados financieros al proporcionar un indicador de una tasa de interés "libre de riesgo" que se puede aplicar a cualquier tipo de activo.
Ahora bien, no todo el mundo está de acuerdo con esa evaluación, y los inversores son libres de descontar sus flujos de caja de la forma que deseen. Pero los rendimientos de los bonos del Tesoro son casi siempre la primera base de cualquier discusión sobre "tasas libres de riesgo".
Por lo tanto, cuando los rendimientos suben, y los bonos de referencia a 10 años superaron el 4,83% a principios de esta semana, el nivel más alto desde 2007, el precio de todos esos activos tiene que caer. Rápido.
A principios de julio, las notas a 10 años estaban fijadas en el 3,945% y el S&P 500 cotizaba en 4.450 puntos. Hoy, con el mismo papel en 4.72%, el S&P abrirá en 4,240 puntos.
También vale la pena señalar un punto que parece obvio pero que a menudo se pierde en las historias de "venta masiva del mercado": nada es sólido es un vacío.
Por cada inversor que se deshace de un bono del Tesoro, otro debe comprarlo y los bonos del Tesoro son una clase de activos fundamental para los bancos, los fondos de cobertura, los fondos de pensiones, los bancos centrales mundiales y una gran cantidad de cohortes de inversores de todo el mundo. En muchos casos, tienes que poseerlos para mantenerte en el lado correcto de los reguladores.
Eso significa que el aumento de los rendimientos (y la caída de los precios) no reflejan la preocupación de que Estados Unidos no pague sus deudas, a pesar del frenético alarmismo de ciertos comentaristas libertarios.
Sin embargo, lo que hace el aumento de los rendimientos es sentar las bases para las valoraciones de los mercados de riesgo (mayores rendimientos = precios más bajos) y, al mismo tiempo, ajustar las perspectivas de inflación, las proyecciones de crecimiento y la probidad fiscal de un gobierno.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro, por tanto, son un barómetro de riesgo en tiempo real que cualquier inversor, en cualquier momento, puede utilizar para medir el sentimiento general del mercado. Otros han descrito Hacienda como un referéndum cotidiano sobre el gobierno.
3. ¿Qué sigue en el mercado de bonos?
La Fed tiene la nada envidiable tarea de mantener la inflación lo más cerca posible del 2%, aunque tenga poco control sobre los componentes (como los alimentos y la energía) que más influyen en ella.
Eso deja al presidente Jerome Powell con pocas opciones más que, en el lenguaje popular, "quitar la ponchera", en forma de tasas de interés más altas. Esto con el fin de hacer lo único que puede hacer para controlar la inflación: ralentizar el crecimiento económico sin inducir una recesión.
Hasta ahora, lo ha hecho bien. El verano pasado, la inflación alcanzó un máximo de varias décadas del 9,1%. El mes pasado, se fijó en el 3,7%, la economía seguía creciendo y la tasa de desempleo estaba cerca de los niveles más bajos en 50 años.
Ahora, sin embargo, con el aumento de los costos de endeudamiento para los bancos, las empresas, los consumidores y los compradores de viviendas, muchos piensan que el trabajo de la Fed con las subidas de tipos está hecho en gran medida a medida que la economía se desacelera y el mercado laboral se enfría, al tiempo que sigue desafiando en gran medida los temores de recesión.
Y si los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro son el barómetro que hemos dicho que son, es probable que reflejen el hecho de que la Fed mantendrá su tipo de interés de referencia (actualmente fijado entre el 5,25% y el 5,5%) durante un largo periodo, posiblemente hasta bien entrado el año que viene.
Eso también podría significar que estamos cerca del final del actual colapso del mercado de bonos, ya que los inversores se conforman con un pronóstico colectivo de crecimiento e inflación reflejado en estos altos rendimientos del Tesoro.
Una vez que esté en su lugar (nunca es tan binario como eso, por supuesto, pero los rangos de negociación se reducirán), los inversores tendrán mucha más confianza en volver a los mercados de riesgo, incluidas las acciones, con una "tasa de descuento" estable y predecible en la mano.
Eso, junto con una sólida temporada de ganancias en el tercer trimestre, podría provocar un repunte para el S&P 500 en los últimos meses del año. Ese mercado en general ha bajado actualmente un 7,1% desde su máximo de finales de julio.
4. Lo que no está sucediendo en el mercado de bonos
Llegados a este punto, probablemente valga la pena añadir una sección que desacredite la evaluación de uno de los principales medios de comunicación (y, lamentablemente, de los medios financieros) sobre la actual venta masiva del mercado.
Otros pueden no estar de acuerdo, pero yo soy inflexible en mi opinión de que esto no es de ninguna manera la implosión de una burbuja en el mercado del Tesoro.
Las burbujas, tal y como existen en el entendimiento común, se producen cuando un activo (como una acción o una criptomoneda) ofrece menos de lo que promete. Piense en las acciones tecnológicas a principios de la década de 2000, que prometieron cambiar la forma en que compramos, o en los tokens digitales, que los patrocinadores afirmaron que socavarían las finanzas tradicionales.
Muchas de esas burbujeantes acciones tecnológicas ya no existen, y la mayoría de esos tokens digitales en boga no tienen ningún valor.
Los bonos del Tesoro pueden variar en precio, por supuesto, y sus rendimientos pueden cambiar minuto a minuto. Pero las dos promesas centrales que conllevan, que el gobierno le pagará intereses sobre el dinero que le pida prestado y que lo compensará cuando venzan los bonos, nunca se desvían.
Estados Unidos nunca, nunca ha incumplido y nunca ha dejado de pagar un cupón.
Las burbujas del mercado del Tesoro, entonces, simplemente no son posibles porque el gobierno nunca le prometió un retorno fijo, solo pagos bloqueados.
Los inversores en bonos tendrán que ajustar el valor de sus carteras en función de los precios más bajos, pero también verán el beneficio de reinvertir en rendimientos más altos.
Este desplazamiento, aunque poco elegante, es lo que se conoce como "duración". Define el punto óptimo cuando la caída del precio de un bono y sus crecientes perspectivas de reinversión son iguales y opuestas.
La duración, en ese sentido, no existe en las acciones (porque no se puede garantizar que la empresa en la que se está invirtiendo sea siempre rentable. Pero como inversor en bonos del Tesoro, siempre puede confiar en que el gobierno le devolverá.
Eso significa que una pérdida en una cartera de acciones es muy diferente a la de un inversor en bonos. Uno *podría* ser permanente. El otro *no* puede ser permanente.
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